財經中心／廖珪如報導
「輝達執行長黃仁勳喊DRAM廠儘管去擴產，因為擴增產能多少，輝達就會用掉多少產能。」 素有半導體先知、前明星經理人「萬鈞法人視野」引述黃仁勳在 Morgan Stanley 科技大會上的談話。「萬鈞法人視野」分析，如果任何一家記憶體的廠商老闆跟你說類似的話，你可以說他是為了自己的股價，或是從他的角度被樂觀氛圍蒙蔽，但從黃仁勳的角度，他是要採買記憶體的買家，說難聽一點，他應該希望記憶體價格下跌，他為什麼還要這樣說呢？
回想一下上次有類似言論就是對台積電的產能，因為後來證明真的需求太大，如果不喊話，廠商因為過往不好經驗，不敢擴廠，那到時候真的會嚴重供需不足。
如果是以前，循環股走到這裡，我大概早就先賣了。但是這次，「萬鈞法人視野」認為，因為過去大家對這個產業的理解很固定，景氣上來，價格漲，廠商擴產，最後供給追上需求，報價反轉，股價提前見頂。這套邏輯過去大多數時候都成立，所以市場現在看到記憶體股漲，第一反應還是老問題，擔心擴產、擔心報價見頂、擔心又回到上一輪的循環。
但這次我們研究完之後，結論很清楚，這不是用舊框架就能看懂的一輪。這次的核心，不是手機、PC回補庫存，也不是短單追價造成的價格波動，而是 AI 基礎建設把整個記憶體產業的需求結構改掉了。HBM 吃掉大量晶圓資源，先進製程與封裝資源持續往高階產品集中，結果不只是 HBM 緊，連一般 DRAM、server DRAM、甚至 NAND 的供給彈性都被一起壓縮。也就是說，這不是單一高階產品的景氣，而是整個產業的有效供給都變得更珍貴。
SK 海力士在摩根大通韓國大會上，管理層直接指出，DRAM 與 NAND 兩端都存在嚴峻的供需缺口，這一輪內存上行週期持續的時間，可能比市場原本預期更長。供應商庫存低，渠道庫存也低，出貨 bit growth 跟產出 bit growth 幾乎同步，代表新增供給一出來，很快就被市場吸收，不會先堆成庫存。這一點非常關鍵，因為過去記憶體反轉，通常都是供給先開出來、庫存先往上堆，價格才開始下來，現在這個機制還沒有出現。
更重要的是，海力士現在談的已經不是短期景氣，而是多年期的供貨框架。LTA 變多，雙邊約束更強，供貨量跟價格區間都要提早談，這代表產業的商業模式正在改變。以前記憶體比較像現貨市場邏輯，價格變化快，能見度低；現在開始往中長約走，代表上游希望把未來幾年的供給先鎖住，下游也怕拿不到貨。當買賣雙方都開始接受這種模式時，代表大家看到的都不是一季兩季的需求，而是更長時間的供給壓力。
以前記憶體是景氣好就漲、景氣反轉就跌的標準景氣股，現在它在 AI 時代的位置，已經慢慢往戰略資源靠攏。算力很重要，但沒有足夠的記憶體去支撐容量、頻寬、功耗與資料搬移效率，再強的 GPU 也無法完整發揮。對系統廠來說，記憶體不是配角，而是整個 AI 基礎建設能不能順利擴張的核心環節之一。
這也是為什麼股價到現在還是被很多人用舊觀念壓著。大家記得過去的創傷，記得上一輪的崩跌，記得每次漲價最後都會迎來擴產與反轉，所以本能上不願意給高評價。但問題是，這次真正限制產業的，不只是廠商願不願意擴產，而是先進產能、技術節點、產品組合、良率爬升、封裝能力，這些都不是喊了就有，也不是一年之內可以完全打開的東西。表面上看起來是擴產，實際上有效供給增加的速度，可能遠低於市場想像。
所以如果你問我，為什麼這次我沒有像以前那樣，把它當成一般循環股提早處理掉，答案也很簡單。不是我忘了循環，而是這一輪的驅動力，已經不只是循環。以前市場是在景氣與庫存之間擺盪，現在市場面對的是 AI 長週期投資、供給彈性下降、商業模式改變，以及記憶體產業地位的重新定價。股價當然不會一路直上，市場也一定還會反覆震盪，因為多數人還是習慣用舊邏輯看新產業。但至少從現在看到的供需、庫存、資本開支、長約模式、以及買方的態度來看，我認為這一輪真的不是以前那一套。這也是我到這個時間點，還願意繼續看下去的原因。
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